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诺德安达的第二次私有化之路

发布时间:2017-05-10

诺德安达(Nord Anglia)于25日宣布与Bach Finance Limited(母公司)和Bach Acquisitions Limited(合并子公司)达成最终协议和合并建议,Bach Finance将会以43亿美元的整体价格将诺德安达私有化,当中包括偿还债务的金额。Bach Finance实际上由加拿大退休金计划投资委员会(CPPIB)牵头的财团和霸菱亚洲投资基金(BPEA)旗下的基金共同控制。 

本次私有化的每股作价为32.5美元,较24日收市价27.62美元高约18%,较过去90日的平均收市价则高出约33%。 

本次交易附带有寻购条款,初步的寻购时期为30天,期间为本次交易而设的特别委员会会主动地于其他潜在提供其他交易计划方谈判,为股东争取最大利益。 

本次交易需要最低三分之二的股权投票同意才能通过。不过,BPEA旗下的Premier Education Holding作为拥有诺德安达67%股权的主要股东,已经宣布将会投下同意票。本次交易预计将会在2017年8月31日前完成。

实际上,这并不是诺德安达第一次私有化。2008年8月份,BPEA就以3.6亿美元的价格将诺德安达从伦敦交易所私有化并退市。根据报道,当时BPEA已大约1.5亿美元作为股本,另外约2.3亿美金由瑞信方面以优先级贷款和夹层贷款作出资金的支持。及后,经过多年的改善营运、同业并购以及开设新校,诺德安达2014年3月在纽约证券交易所重新上市,募集资金约3亿美元,每股价格定在16美元。 

诺德安达作为全球最大以及覆盖最多城市的国际学校营运商,加上CPPIB这个截止2016年末管理近1900万加拿大人共2980亿加币资产的金融机构作为主要的出资者之一,这个交易对整个教育行业的估值是具有高度指标性的。 

以下是根据4月27日公司发布的2017财年第二季度的主要营运数据:

目前诺德安达已经发展为全球拥有44间国际学校的营运商,其分校遍布北美、欧洲、中国等多个地区。

诺德安达过去12个月EBITDA总额为2.06亿美元,而在第一季度亦更新的2017财年的展望,预计年度经调整EBITDA在2.07-2.17亿美元之间。各位可以自行计算国际上惯用的EV/EBITDA倍数,在标的上半年大部分财务指标的内生增长率仅为个位数(甚至以美元计经调整EBITDA同比没有录得增长),14-15两个年度撇除收购的收入增长均为低双位数的情况下,这个倍数可以说是高得有点夸张– 但这就是国际上具有名气规模的教育企业的估值高度。

稳定的现金流和内生增长、成熟的管理经验和并购策略,非常合适CPPIB这种追求长远稳定收益的资产管理机构,同时亦很容易获得并购贷款,贷款成本亦较为低廉。对BPEA来说,由于目前距离上一次私有化已经历9年多的时间,目前拥有诺德安达股权的基金需要进行退出,本次交易可以为目前基金的LP实现利益最大化,BPEA也可以顺道调整基金架构,为有兴趣的新/原有投资者投资在诺德安达上。对诺德安达来说,获得新的资金渠道(尤其是CPPIB这个庞大的投资机构),能够加速落实其发展计划。毋庸置疑,这个交易对各方来说都是有利的。

由于诺德安达在过去多年来的营运模式和战略已经非常成熟,未来若私有化成功亦相信不会太大的影响到公司发展前景。从资料中可以显示,诺德安达对自身学校扩建、开设新校以及并购项目有着非常清晰的财务指引和规划,在开设新校这类较高风险的投资中,会详细比较各地的需求供应比例、学生增长速度以及学校长远毛利率等。

 在2016的年报当中,亦可以见到公司对2017财年的规划。公司当时预计将会有2亿美元用于收购项目当中。在本次交易完成后,公司有可能利用更多资金去收购更大更多的学校以加速在全球扩展其国际学校的网络。

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